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2020年8月债券市场违约与信用风险事件报告

  2020年8月债券市场共有2家发行人发生实质性违约,分别为天津房信与铁牛集团,其中天津房信的母公司天房集团未履行担保义务。信用风险事件方面,华晨汽车陷入债务危机,债权银行成立债务委员会,以向其提供必要的金融和财务支持。  

    一、违约事件   

  2020年8月,债券市场共有2家发行人发生首次违约,分别为天津市房地产信托集团有限公司(简称“天津房信”)和铁牛集团有限公司(简称“铁牛集团”)。其中,天津房信为天津市国资委下属国有企业,公司所发行的公募公司债券“16房信01”回售与付息违约,同时母公司天津房地产集团有限公司(简称“天房集团”)未履行担保义务;铁牛集团为浙江省民营企业,下辖众泰汽车(000980.SZ)和铜峰电子(行情600237,诊股)(600237.SH)两家上市子公司,8月31日铁牛集团已进入破产重整程序。存续债券来看,天津房信待偿付债券共8支,本金余额共38.59亿元;铁牛集团待偿付债券共3支,本金余额共19.40亿元。

2020年8月债券市场违约与信用风险事件报告

    (一)天津房信公募公司债券回售违约

  1. 债券回售与付息违约,同时母公司未履行担保

  8月24日,天津房信所发行公司债券“16房信01”回售与付息违约,同时天津房信的控股股东天房集团[1]未履行担保代偿义务。截至违约前,天津房信待偿付债券共8支,本金余额共38.59亿元。

    2. 偿债能力恶化且未能获得有效外部支持

  天津房信为天津国有房地产企业,业务规模较小,盈利能力较弱。天津房信前身为1983年成立的全民所有制企业,2008年进行股份化改制并由天津市国资委直接全资持股,2014年天津房信全部股权被划入天房集团。公司主要从事房地产开发、建筑材料批发与零售和工程施工等业务,其中房地产开发业务以住宅为主,集中于天津市,业务区域集中度较高。2015~2017年,公司房地产业务合同销售面积分别为23.38万平方米、52.52万平方米和31.89万平方米,合同销售金额分别为34.18亿元、67.89亿元和54.25亿元。总体来看公司业务规模较小,同时盈利能力较弱,房地产开发业务销售毛利率长期保持在15%~20%左右,低于行业平均水平。

  区域房地产调控政策导致成交规模显著下降,公司经营压力进一步加大,偿债能力大幅下滑。2016年第四季度以来,天津市出台多项房屋限购政策以调控房地产市场,导致房地产开发企业盈利空间明显压缩。2017~2018年,天津市房屋销售面积分别同比下滑45.3%和15.7%,房屋销售金额分别同比下滑34.7%和11.7%。在市场环境与调控政策的冲击之下,2018年以来天津房信经营压力加大,经营效率和盈利能力持续下滑。2015~2017年,公司存货周转率分别为0.71次、0.51次和0.28次,2018年上半年则大幅下降至0.10次,同时2018年上半年公司净亏损0.58亿元。从债务的角度来看,天津房信资产负债率长期保持在80%以上,截至2018年6月末,公司带息债务规模148.24亿元,债务负担较为沉重。

  国企混改未能取得实质性进展,外部支持力度有限。天津市国资体系近年来债务危机严重,除天房集团外,包括天津市政建设集团、天津物产集团、渤海钢铁等津籍国有企业陆续发生债务危机,部分企业进入破产重整。为应对地方国有企业债务压力,天津市政府积极推进国有企业进行混合所有制改革。2019年4月,天房集团混改重新启动,但由于债务负担沉重、合同纠纷较多、人事变动复杂等原因,混改未能取得实质性进展,反而加剧了天津房信等债务主体经营管理的混乱状态。截至目前天津房信仍未披露2018年。在混改停滞不前、控股股东自身信用状况恶化的局面下,天津房信外部支持力度较弱,最终发生债券实质性违约。

  

2020年8月债券市场违约与信用风险事件报告

    (二)铁牛集团破产重整

  1.私募公司债回售违约

  8月24日,铁牛集团私募公司债“16铁牛01”未按时兑付本金。8月31日,因不能清偿到期债务,铁牛重整申请被法院受理,公司进入破产重整流程。包括已违约债券在内,铁牛集团违约时待偿付债券共3支,本金余额共19.40亿元。

    2. 整车制造业务业绩下滑导致信用状况恶化

  公司为浙江省民营企业,以收购子公司方式进军汽车整车制造领域。铁牛集团于1996年由实际控制人应建仁、徐美儿夫妇出资建立,截至目前二人对公司持股比例分别为90%和10%。公司主要从事汽车整车制造、五金冲压件及模具制造、车用零部件制造和电子材料等业务。2016年,铁牛集团通过上市子公司众泰汽车股份有限公司[2](简称“众泰汽车”,000980.SZ)收购永康众泰汽车有限公司(简称“永康众泰”),主营业务由汽车零部件制造转为汽车整车制造。

  公司在汽车领域研发和市场竞争力较弱,2019年业绩形成巨额亏损。永康众泰市场定位以仿制国外品牌车型的中低端产品为主,由于公司研发能力与市场竞争能力较弱,2018年后,在国内汽车销售市场整体低迷的情况下,外资和合资分食市场,铁牛集团销售业绩大幅下滑。2018年,铁牛集团拥有整车产能83万辆/年,但实际销量仅为15.5万辆/年,2018年营业收入同比下降27.81%,归母净利润同比下降12.40%,未能完成在收购中签署的业绩承诺。2019年,铁牛集团整车制造业务的经营业绩下滑程度加深,当年汽车整车销量仅为2.12万辆,同比下降86.29%,同时公司五金冲压件及模具板块也在2019年停止经营。2019年铁牛集团营业收入继续同比下滑69.93%至66.19亿元。由于未完成业绩目标,2019年铁牛集团计提大额资产减值损失86.76亿元,其中商誉减值损失61.20亿元。

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